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贵州茅台(600519)2023年半年度报告发布，业绩持续增长

8月2日，贵州茅台(600519)发布2023年半年度报告，营业收入同比增长20.76%，净利润同比增长20.76%，基本EPS同比增长20.76%，加权平均净资产收益率同比提高2.13%。公司连续两个季度营收增幅达到20%，达到19Q1以来最高水平，在行业调整期凭借独一无二的品牌势能抢抓份额。

销售毛利率下降，销售净利率增长

Q2销售毛利率为90.80%，同比/环比-0.98/-1.80 pct，或因Q2系列酒占比较高及短期生产成本波动所致，H1毛利率同比降低0.31%；Q2销售净利率为51.29%，同比/环比-0.66/-4.25 pct，系费用率降低所致。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.04/+0.01/-0.16 pct。

飞天稳站价值高地，产品协同突破，渠道变革深化

茅台酒/系列酒收入分别增长18.6%和32.6%，飞天价格稳定在2900+/2700+，为其他产品提供价格锚点，上半年上市的兔年生肖、“二十四节气”系列新产品均取得积极反馈。系列酒增速亮眼，其中茅台1935贡献了较大增长；直销/经销收入分别增长50.0%和3.6%，直销渠道继续大力发展，占比提升至45.3%，“i茅台”累计注册用户突破4200万，实现不含税收入93.39亿元。

投资建议

作为高端名酒的代表，贵州茅台具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场统治力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2023-2025年EPS为59.07、69.37、80.60元/股，当前股价对应PE倍数为31.0x、26.5x、22.8x，维持“买入”评级。

风险提示