医美消费复苏符合预期,业绩拐点已现

2023-05-15 16:44:40 研报中心


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朗姿股份(002612)

投资要点:

22年全年业绩承压,23Q1业绩超预期。1)2022年:公司实现营收38.78亿元/+1.2%,归母净利润0.16亿元/-90.7%,扣非归母净利润111.32万元/-99.4%,疫情扰动下业绩明显承压。2)2023Q1:公司实现营收11.40亿元/+21.3%,归母净利润0.62亿元(去年同期-90.12万元),扣非归母净利润0.63亿元(去年同期-81.10万元),主要系疫情放开后女装和医美业务快速复苏+投资收益扩大。

医美业务收入占比持续提升。2022年公司女装/医美/婴童各实现收入15.35/14.06/8.78亿元,分别同比-9.3%/+9.3%/+7.6%,占比40%/36%/23%;2023Q1公司女装/医美/婴童各实现收入4.34/4.59/2.47亿元,分别同比+10.7%/30.7%/25.9%,占比38%/40%/22%,医美业务领先复苏。

具体看医美业务:1)分品牌:2022年米兰柏羽(4家)/晶肤医美(23家)/高一生(2家)/昆明韩辰(1家)各实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元,分别同比+11.3%/14.7%/-16.9%/+17.1%,毛利率分别为50.6%/45.9%/48.4%/51.7%,其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院;2)分业务类型:2022年手术类/非手术类各实现收入2.96/11.10亿元,分别同比-16.6%/+19.1%,非手术类医美收入占比进一步提升;3)分机构类型:2022年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入9.23/4.82/0.07亿元,前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为4.86/1.95/1.48/1.29/1.25亿元,合计占比77.1%

盈利能力:1)2022年:毛利率57.5%/+0.5pct;销售/管理/研发费用率分别为42.4%/8.5%/3.0%,分别同比+2.5pct/+0.8pct/-0.1pct;疫情影响+刚性成本下,净利率0.9%/-5.3pct,2)2023Q1:疫后复苏+投资收益下,盈利能力明显改善,毛利率56.4%/-1.9pct,销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%,分别同比-4.3pct/-0.8pct/-1.2pct,净利率5.0%/+6.2pct。

盈利预测与投资建议:考虑疫后消费复苏公司业绩释放,我们预计2023-2025年公司营收为46.50/54.58/63.80亿元,上调归母净利润为1.66/2.50/3.29亿元(23-24原值为1.16/2.02亿元)。采用分部估值法:1)女装:预计2023年实现净利润0.59亿元,给予23年20倍PE,对应市值11.70亿元;2)医美:采用PS估值,预计23年贡献营收18.58亿元,给予23年10倍PS,对应市值185.81亿元;3)婴童:预计23年实现净利润0.18亿元,给予23年30倍PE,对应市值5.49亿元。合计目标市值203亿元,目标价格45.93元,维持“买入”评级。

风险提示:消费复苏不及预期的风险;医美市场竞争加剧的风险;业务模式变化的风险。