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行业近况

根据伽马数据，中国游戏市场收入规模1~4 月同降17%/23%/3%/2%，其中，移动游戏1~4 月同降21%/28%/6%/4%，降幅明显收窄。新游方面，3 月以来新游供给数量及单品体量均有明显提升，部分推动市场回暖。

评论

手游占移动互联网总时长比例向2021 年及以前水平恢复，头部新游时长占比提升，而头部老游戏份额亦未掉。总体来看，根据QuestMobile，我们观察到游戏App占移动互联网用户总时长比例尚未恢复到2021 年及以前（平均在7%以上），但已微幅抬头，年初至今最高达8.9%（1 月），2 月回落后至4 月重新回到6.9%，已超去年各月水平。新游方面，今年上线新游时长份额逐月提升，4 月受《崩坏：星穹铁道》《合金弹头》等驱动，重点新游时长占比达5%（详见图4）。头部重点存量产品时长份额则基本稳定在55%以上，2~4 月绝对额亦呈现微幅向上趋势。我们判断，一方面存量产品稳健运营，借版本更新、联动活动等吸引受众，夯实基本盘时长份额，部分亦有贡献增量；另一方面优质新游以创新内容及玩法获取时长增量。

新游供给增强，产品数量及单品体量均有积极表现。数量上，根据伽马数据，年初至今除2 月外，其余月份进入过iOS日畅销榜前200 新游均在13款以上。单体量级上，根据七麦，年初至今部分新游已进入iOS游戏畅销榜前十榜单，并呈现出较好的初期流水持续性；部分单品流水已超5 亿元，较2022 全年新游供给情况有明显积极，其中《星铁》创下自2021 年以来新游首月流水新高。我们认为，供给方面，在过去两年间部分产品研发推进相对充分，整体品质有明显提升，以优质内容能更好地撬动需求；需求方面，用户对优质内容、创新玩法、虚拟世界沉浸娱乐体验等有较高诉求，在优质产品推出时即会进行较快的响应，由此实现供需两端匹配，推升流水。

年内新游产线充裕，全年展望乐观；中长期期待AI驱动变革。从重点公司已定档产品角度看，6 月达8 款，较今年此前各月均多且节奏更密集，Q3~4亦有多款产品待定档信息，各家其余储备亦丰富。全年维度，我们认为新游上线节奏将随版号下发、测试推进等有明显提速，基本面角度展望乐观。新技术上，英伟达近期宣布将为游戏提供定制AI模型代工、暴雪亦公开自研AI图像生成工具BlizzardDiffusion，我们认为游戏行业AI落地、升级持续推进，中长期或更好地推动研运环节效率提升、内容供给增强，打开新发展空间。

估值与建议

维持盈利预测/估值/评级/目标价不变。A股推荐三七互娱/吉比特等，港美股推荐网易/心动公司等。建议关注巨人网络（未覆盖）/恺英网络（未覆盖）。

风险

宏观经济低迷影响用户娱乐需求与开支，行业监管政策变化，行业竞争加剧，买量成本提升，产品研发/测试/上线进程及表现不及预期。