主 持 人：《金融时报》记者 赵萌

对话嘉宾：兴业研究公司金融监管高级研究员 陈昊

近期，银行理财领域热点不断。一方面，多家银行发布公告，对通知存款和协定存款利率进行调整，有银行调降幅度高达55个基点，这引发了市场对于利好银行理财的积极猜想；另一方面，近日不少理财公司创新发售“‘破净’免收管理费”的产品，引来投资者关注和购买。《金融时报》记者与兴业研究公司金融监管高级研究员陈昊就这些热点话题展开对话。

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《金融时报》记者：有业内专家认为，上述两类存款利率下调后，“存款搬家”现象将强化，投资者个人可能将存款资金转移至银行理财。对此，您如何看？

陈昊：近期，不少银行下调了部分品种的存款利率，其最根本原因在于当前银行净息差快速收窄。根据国家金融监督管理总局公布的数据，2023年一季度，商业银行净息差为1.74%，环比下降17个基点，达到了有统计记录以来的最低值。为支持实体经济，未来贷款利率大幅上行的可能性相对较小，而当前存款利率下行的幅度对于净息差的提振幅度相对有限，因此，未来各个银行存款利率仍有进一步下调的可能。

从金融学原理来看，收益和风险如硬币的两面，难以出现收益高而风险低的产品。净值化转型之后的理财产品，其净值和收益的稳定性已显著不及表内的银行存款。在此情况下，同期限的存款利率与同期限理财利率拉开差距将是一个正常的市场现象。

根据普益标准的数据，2023年4月，理财产品的总规模已经出现了回升。与此同时，住户存款的同比增速在2023年2月达到18.24%的高点后出现了回落。随着经济逐步恢复、存款利率有序调整，未来，居民对于各类资管产品的配置热点将逐步由各类存款产品转向理财产品。

不过，应当看到的是，实现了净值化转型之后的理财，实际上与基金等各类资管产品存在一定的竞争关系。但是若能发挥好理财产品投资收益相对稳健、收益波动较小的优势，将可以与公募基金形成错位竞争，促进理财产品更好发展。

《金融时报》记者：在低利率时代，对于保守型投资者，您有怎样的建议？

陈昊：对于金融投资而言，收益和风险是典型的此消彼长关系。随着各类资产收益率的趋势性降低，在不承担收益风险的情况下，投资理财产品也将难以获得超额收益。这就需要投资者采取资产配置的理念，将所拥有的财产根据风险承受能力、流动性要求等几个维度分为几份，其中，对于短期不需要使用且能够承受一定净值回撤的小部分资产，投资者可以考虑提升这部分资金的风险偏好，从而在确保自身大部分资产风险相对较低的前提下，更好地获取超额收益。

应当看到的是，金融投资的收益率也与投资期限息息相关。除了提高风险偏好获取信用利差之外，还可以通过拉长投资久期从而获得期限利差。因此，风险偏好较低的投资者未来可以考虑适当拉长投资期限，购买封闭期相对较长的各类理财产品，以此前试点发行的养老理财来看，其封闭期普遍在5年或以上，而截至2023年4月底，成立一年以上的15只封闭式养老理财有12只实际年化收益率在3.0%以上。由此可见，通过适当拉长投资期限，给予投资经理更灵活配置的可能，同时更好发掘期限利差所带来的超额收益，未来或将是风险偏好较低投资者获取超额收益的重要方式。

对于风险偏好较低的投资者而言，除了现金管理类理财、估值相对稳定的混合估值类理财产品等各类理财产品外，也有其他投资产品可以进行选择和投资。例如柜台债，若投资者的投资策略为持有至到期，则柜台债稳定的收益将可以满足投资者风险偏好较低的需求。又如积存金，积存金作为一种没有仓储费（或递延费）、可生息、可在未来某个时点兑换为实物黄金的产品，可以被认为是一种黄金“可转债”，持有积存金有利息，金价涨了可卖掉赚差价，金价跌了可以留着黄金吃利息。

《金融时报》记者：近日，不少理财公司创新发售“‘破净’免收管理费”产品。您如何评价这些产品或机制创新？

陈昊：在净值化转型基本完成之后，近年来，理财市场的发展呈现出了以下几个方面的趋势：一是投资者风险偏好更加保守。在2022年3月和11月出现了理财产品较大规模的“破净”之后，理财产品的总规模有所下降。虽然2022年投资者的数量在持续增加，投资热情不减，但投资者风险偏好已明显下降。

二是理财创设发行头部化更为显著。近年来，未设立理财公司的银行所发行的理财产品逐步减少。未来这一趋势或将持续延续，未设立理财公司的机构若不能实现规模化经营，同时创设具有差异化比较优势的产品，其所面临的生存压力或将有所上升。

三是为避免净值较大波动，帮助投资者获取更好收益，出现了多类创新产品。结合居民对于理财产品收益相对稳健特点的认知，各类机构也创设了多种创新性理财产品，并取得了一定成果，未来有进一步拓展的可能。具体来看，典型的创新产品或机制有以下几类：

首先是收益平滑基金机制。此前在监管部门的指导下，试点发行的养老理财中引入了收益平滑基金机制，从而能在理财获得超额收益的时候积累资金，以备在市场波动时“以丰补歉”熨平净值波动曲线。从实践来看，按照每日标准高频率提取收益平滑基金的养老理财，此前较为成功的运用收益平滑基金在一定程度上熨平了市场波动对理财净值曲线的影响。

其次是混合估值类理财产品。参照“资管新规”要求，结合企业会计准则，理财产品可以对部分持有至到期为目的且符合相关条件的资产采用摊余成本法计价，从而避免市场波动对理财产品净值的负面影响。

最后是“破净”免收管理费产品。近期，有部分理财公司推出了累计净值低于“1”不收管理费的理财产品，该类产品明确，若其累计净值低于“1”，那么，管理人将从下一自然日起暂停收取固定投资管理费，直到该产品累计净值高于“1”后，才恢复收取管理费。该类产品从管理费收取的角度开展设计创新，一方面可以缓解投资者对于“破净”的焦虑；另一方面也可以进一步将管理费与收益情况相结合，科学设置管理费率。